2008년 금융위기 원인과 과정: 서브프라임 모기지부터 리먼브라더스 파산까지

2008년 금융위기는 단순히 미국 집값이 떨어져 발생한 사건이 아닙니다. 주택담보대출, 투자은행, 증권화 상품, 신용평가사, 보험회사, 단기자금시장까지 서로 복잡하게 연결된 금융 시스템에서 위험이 오랫동안 축적되다가 한꺼번에 드러난 사건에 가깝습니다.

특히 미국의 서브프라임 모기지 부실이 시작점이 되었지만, 피해가 세계적인 금융위기로 커진 데에는 MBS와 CDO 같은 복잡한 금융상품, 높은 레버리지, CDS를 통한 위험 이전, 단기자금 의존, 금융기관 사이의 촘촘한 연결 관계가 함께 작용했습니다.

미국의 경기침체는 공식적으로 2007년 12월 시작해 2009년 6월 끝났으며, 이 시기는 흔히 '대침체(Great Recession)'라고 불립니다. 금융시장 불안 자체는 그보다 앞서 나타났고, 2008년 9월 리먼브라더스 파산을 전후해 극단적으로 악화됐습니다.

2008년 금융위기란 무엇이었을까?

2008년 금융위기를 이해할 때는 '금융위기'와 '경기침체'를 구분하는 것이 좋습니다.

금융위기는 은행과 투자은행, 보험회사, 자금시장 등이 정상적으로 돈을 빌리고 빌려주는 기능을 제대로 하지 못하게 된 상황을 말합니다. 반면 경기침체는 소비·투자·생산·고용 등 실물경제가 위축되는 현상입니다.

2008년에는 두 현상이 연결됐습니다.

주택대출이 부실해지면서 금융기관이 손실을 입었고, 금융기관들은 서로를 믿지 못해 돈을 빌려주지 않기 시작했습니다. 신용 공급이 줄어들자 기업과 가계도 돈을 구하기 어려워졌고, 결국 소비와 투자, 고용이 감소했습니다.

즉,

주택시장 문제 → 금융시장 위기 → 신용경색 → 실물경제 침체

라는 순서로 충격이 확대됐다고 이해하면 쉽습니다.

시작은 미국의 주택시장 호황이었다

2008년 금융위기는 2008년에 갑자기 생긴 것이 아닙니다. 위험은 그보다 여러 해 전부터 쌓이고 있었습니다.

1990년대 후반부터 2000년대 중반까지 미국 주택시장은 크게 성장했습니다. 미국의 평균 주택가격은 1998년부터 2006년 사이 두 배 이상 상승했고, 주택담보대출도 빠르게 증가했습니다.

당시에는 여러 요인이 동시에 주택시장으로 돈을 끌어들였습니다.

낮은 금리 환경과 풍부한 글로벌 자금, 계속 오를 것이라는 주택가격 기대, 금융기관 간 대출 경쟁, 모기지를 금융상품으로 바꿔 투자자에게 판매하는 증권화 시장의 성장 등이 겹쳤습니다.

여기서 핵심적인 변화가 나타납니다.

과거에는 은행이 주택담보대출을 실행하면 대출자가 수십 년 동안 돈을 잘 갚는지 은행이 계속 신경 써야 했습니다.

하지만 대출을 다른 투자자에게 판매할 수 있는 시장이 커지면서 구조가 달라졌습니다.

은행 입장에서는 대출을 실행한 뒤 그것을 금융상품으로 만들어 다른 곳에 넘길 수 있게 된 것입니다.

서브프라임 모기지는 무엇이 문제였을까?

서브프라임 모기지(Subprime Mortgage)는 일반적으로 신용도가 낮아 기존 금융기관에서 좋은 조건의 대출을 받기 어려운 사람에게 제공된 주택담보대출을 말합니다.

신용도가 낮다고 해서 모든 서브프라임 대출이 곧바로 부실대출이라는 뜻은 아닙니다.

문제는 주택시장 호황이 계속되면서 대출 기준이 점차 느슨해졌다는 점입니다.

충분한 소득이나 자산 확인 없이 대출이 이뤄지거나, 초기에는 낮은 이자 부담을 적용한 뒤 일정 기간 후 금리가 높아지는 변동금리형 대출 등이 확대됐습니다.

집값이 계속 오른다면 큰 문제가 없어 보였습니다.

대출자가 원리금을 갚기 어려워져도 집을 더 높은 가격에 팔거나 주택가격 상승분을 이용해 새로운 대출로 갈아탈 수 있었기 때문입니다.

하지만 이 구조에는 중요한 전제가 하나 있었습니다.

'집값이 계속 올라야 한다는 것'입니다.

주택가격 상승이 멈추면 이야기가 완전히 달라집니다.

MBS는 어떻게 위험을 금융시장으로 퍼뜨렸을까?

2008년 금융위기를 이해하려면 MBS를 빼놓을 수 없습니다.

MBS(Mortgage-Backed Securities)는 여러 주택담보대출에서 발생하는 원금과 이자 현금흐름을 기초로 만들어진 증권입니다.

간단하게 예를 들어보겠습니다.

은행이 수많은 사람에게 주택담보대출을 해줬다고 가정해보겠습니다. 원래라면 은행은 대출 만기가 끝날 때까지 돈을 회수해야 합니다.

그런데 이 대출들을 한데 묶어 금융상품으로 만든 뒤 투자자에게 판매할 수 있습니다.

그러면 은행은 대출금을 비교적 빠르게 회수하고 다시 새로운 대출을 실행할 수 있습니다.

이것이 증권화의 기본 원리입니다.

증권화 자체가 나쁜 것은 아닙니다. 대출 위험을 여러 투자자에게 분산시키고 금융시장에 자금을 공급하는 기능도 있습니다.

문제는 대출을 만들어 다른 사람에게 판매하는 구조가 확대되면서 최초 대출을 실행하는 금융회사가 장기간 위험을 보유해야 할 유인이 약해질 수 있었다는 점입니다.

대출 심사가 느슨해져도 해당 대출을 금융상품으로 만들어 판매할 수 있다면, 대출의 질보다 대출 규모를 늘리는 것이 더 유리해질 수 있기 때문입니다.

2007년부터 서브프라임 대출 부실이 늘어나자 이러한 모기지를 기반으로 만들어진 증권의 가치도 흔들리기 시작했습니다.

CDO가 등장하면서 구조는 더 복잡해졌다

MBS 다음 단계에서 자주 등장하는 용어가 CDO입니다.

CDO(Collateralized Debt Obligation)는 여러 종류의 채권이나 대출 관련 금융상품을 다시 묶어 만든 구조화 상품입니다.

중요한 특징은 하나의 자산 묶음을 위험 수준에 따라 여러 구간으로 나누는 '트랜치' 구조였습니다.

손실이 발생하면 위험도가 높은 구간부터 손실을 부담하고, 상대적으로 우선순위가 높은 구간은 그보다 나중에 손실을 입도록 설계할 수 있습니다.

이러한 구조를 이용하면 원래 위험한 자산이 일부 포함돼 있더라도 상품의 특정 부분은 높은 신용등급을 받을 수 있었습니다.

문제는 기초가 되는 주택담보대출들이 동시에 부실해지는 상황이 충분히 반영되지 않았다는 것입니다.

서로 다른 지역의 주택대출을 많이 섞으면 위험이 분산될 것이라고 생각했지만, 미국 전역의 주택가격이 함께 하락하기 시작하자 분산 효과가 예상보다 훨씬 약했습니다.

신용평가사 역시 이러한 구조화 금융상품의 신용위험을 평가하는 중요한 역할을 담당했는데, 금융위기 조사 과정에서는 신용평가 시스템과 이해상충 문제도 위기의 주요 원인 가운데 하나로 지적됐습니다.

MBS·CDO·CDS가 어떻게 연결되는지 글만으로 이해하기 어렵다면 [주택대출이 금융상품으로 바뀌고 위험이 금융 시스템 전체로 퍼지는 과정을 선택형 스토리로 따라가볼 수 있습니다]

CDS는 왜 AIG까지 위험하게 만들었을까?

CDS(Credit Default Swap)는 특정 채권이나 금융상품에서 채무불이행 같은 신용 사건이 발생했을 때 손실을 보전받도록 설계된 파생상품입니다.

쉽게 생각하면 채권의 신용위험에 대비하는 계약과 비슷합니다.

CDS 역시 그 자체가 금융위기의 원인은 아닙니다.

문제는 주택 관련 금융상품을 둘러싼 CDS 거래 규모가 커지고, 서로 연결된 금융회사들의 위험 노출이 복잡해졌다는 데 있었습니다.

대표적인 사례가 보험회사 AIG입니다.

AIG는 여러 금융기관과 대규모 신용파생상품 계약을 맺고 있었습니다. 주택 관련 증권의 가치가 하락하고 신용등급이 떨어지면서 담보 요구와 유동성 압박이 커졌습니다.

리먼브라더스가 파산한 다음 날인 2008년 9월 16일, 미국 연방준비제도는 AIG가 무질서하게 파산할 경우 금융시장 전체에 심각한 충격이 발생할 수 있다고 판단해 최대 850억 달러 규모의 신용공여를 승인했습니다.

여기서 2008년 금융위기의 중요한 특징이 드러납니다.

위험을 다른 사람에게 넘겼다고 해서 금융 시스템 전체의 위험까지 사라진 것은 아니었습니다.

위험은 단지 다른 금융기관으로 이동하고 있었습니다.

레버리지가 손실을 더 크게 만들었다

금융위기를 증폭시킨 또 하나의 핵심 요소는 레버리지입니다.

레버리지는 자기자본보다 훨씬 많은 자산을 차입금으로 운용하는 것을 의미합니다.

예를 들어 자기 돈이 적은 상태에서 많은 돈을 빌려 투자하면 자산가격이 오를 때 자기자본 대비 높은 수익을 얻을 수 있습니다.

하지만 반대도 마찬가지입니다.

보유 자산가격이 조금만 하락해도 자기자본은 훨씬 빠르게 감소합니다.

상황이 악화돼 돈을 빌려준 곳에서 추가 담보를 요구하거나 자금 회수를 시작하면 금융기관은 보유 자산을 급하게 팔아야 합니다.

여러 금융기관이 동시에 자산을 팔면 시장가격이 더 떨어집니다.

가격 하락 → 손실 확대 → 추가 담보 요구 → 자산 매각 → 추가 가격 하락

이라는 악순환이 만들어집니다.

이른바 '디레버리징'이 금융 시스템 전체에서 동시에 진행되면 정상적인 자산까지 급락할 수 있습니다.

왜 은행 하나의 문제가 금융시장 전체로 번졌을까?

2008년 당시 많은 금융기관은 장기간 안정적으로 사용할 수 있는 자금보다 단기 금융시장에서 빌린 자금에 크게 의존하고 있었습니다.

정상적인 상황에서는 문제가 없어 보입니다.

오늘 빌린 돈의 만기가 돌아오면 다시 빌리면 되기 때문입니다.

그러나 시장 참가자들이 상대 금융회사가 안전한지 의심하기 시작하면 상황이 달라집니다.

"저 회사가 어떤 부실자산을 얼마나 가지고 있는지 모르겠다."

"돈을 빌려줬다가 내일 파산하면 어떻게 하지?"

이런 불안이 커지자 금융기관들은 서로 돈을 빌려주는 것을 꺼리기 시작했습니다.

금융기관의 가장 중요한 자산 중 하나는 결국 '신뢰'인데, 2008년에는 바로 그 신뢰가 무너졌습니다.

집값이 떨어지면서 악순환이 시작됐다

미국 주택시장 상승세는 2000년대 중반을 지나면서 꺾이기 시작했습니다.

집값이 하락하자 주택을 매각하거나 재융자를 통해 대출을 해결하기 어려워졌고, 연체와 압류가 늘어났습니다.

그러자 모기지를 기초로 만들어진 MBS와 CDO에서도 손실이 커졌습니다.

문제는 금융회사들이 보유한 복잡한 상품을 정확히 얼마로 평가해야 하는지조차 알기 어려워졌다는 것입니다.

거래가 줄어들면서 시장가격을 확인하기 어려운 자산도 생겼습니다.

어느 금융회사가 얼마나 큰 손실을 숨기고 있는지 알 수 없게 되면서 불신은 더욱 커졌습니다.

2007년부터 이미 위기의 신호가 나타났다

2008년 금융위기라고 부르지만 본격적인 균열은 2007년부터 나타났습니다.

대표적인 서브프라임 대출회사였던 뉴센추리파이낸셜이 2007년 4월 파산했고, 이후 모기지 관련 금융상품의 신용등급이 잇따라 하향 조정됐습니다.

금융기관들은 주택 관련 상품에 얼마나 큰 손실이 숨어 있는지 확인하기 어려워졌고 단기 금융시장도 흔들리기 시작했습니다.

2007년 12월에는 미국 경제가 경기침체에 진입했습니다.

하지만 금융시스템이 결정적으로 흔들린 것은 2008년이었습니다.

2008년 금융위기 주요 사건을 시간순으로 보면

2008년 3월: 베어스턴스 위기

미국의 대형 투자은행 베어스턴스가 심각한 유동성 위기에 빠졌습니다.

결국 연방준비제도의 지원이 포함된 구조를 통해 JP모건체이스가 베어스턴스를 인수했습니다.

당시에도 금융시장은 이미 상당히 불안했지만, 시장 참가자들은 대형 금융기관이 심각한 위기에 빠지면 결국 어떤 형태로든 구제될 것이라는 기대를 어느 정도 가지고 있었습니다.

2008년 9월: 상황이 급격히 악화

2008년 9월에는 여러 사건이 며칠 사이 연이어 발생했습니다.

주택시장 부실과 관련해 큰 손실을 입은 미국의 주택금융기관 패니메이와 프레디맥이 정부 관리체제에 들어갔습니다.

이어 투자은행 리먼브라더스의 위기가 급속도로 커졌습니다.

2008년 9월 15일: 리먼브라더스 파산

리먼브라더스는 결국 파산보호를 신청했습니다.

2008년 금융위기를 상징하는 사건입니다.

하지만 리먼의 파산이 금융위기를 처음 만들어낸 것은 아닙니다.

이미 주택시장과 금융시스템에는 심각한 문제가 존재했고, 리먼 파산은 그 위기를 폭발적으로 증폭시킨 사건이라고 보는 편이 정확합니다. 

2008년 9월 16일: AIG 지원

리먼이 파산한 바로 다음 날 AIG가 심각한 유동성 위기에 빠졌습니다.

AIG가 파산하면 전 세계 수많은 금융회사와 계약관계가 동시에 흔들릴 가능성이 있었기 때문에 연방준비제도는 최대 850억 달러의 신용공여를 승인했습니다.

머니마켓펀드까지 흔들리다

같은 시기 리먼 채권을 보유하고 있던 미국의 Reserve Primary Fund가 손실을 입으면서 기준가격이 1달러 아래로 내려가는 이른바 '브레이크 더 벅(break the buck)'이 발생했습니다.

당시 많은 투자자는 머니마켓펀드를 사실상 현금과 비슷하게 생각하고 있었습니다.

그 믿음이 깨지면서 투자자들이 대규모 환매에 나섰습니다.

미국 증권거래위원회에 따르면 2008년 9월 15일이 포함된 일주일 동안 프라임 머니마켓펀드에서 약 3,000억 달러가 빠져나갔습니다.

위기가 주택담보대출이나 투자은행만의 문제가 아니라 기업들이 일상적으로 사용하는 단기자금시장까지 퍼진 것입니다.

리먼브라더스 파산이 특히 충격적이었던 이유

리먼브라더스가 파산했기 때문에 세계경제가 단순히 '큰 은행 하나를 잃은 것'은 아니었습니다.

금융기관들은 수많은 계약으로 연결돼 있습니다.

대출, 채권, 파생상품, 담보거래, 환매조건부거래 등으로 복잡하게 얽혀 있기 때문에 한 회사가 파산하면 다른 회사가 얼마나 큰 손실을 보는지 즉시 파악하기 어렵습니다.

리먼 파산 후에는 이런 불확실성이 극단적으로 커졌습니다.

상대방이 내일도 존재할지 확신하기 어려우니 금융기관들은 현금을 확보하려 했습니다.

돈을 빌려주는 대신 쌓아두고, 위험해 보이는 자산은 팔았습니다.

결과적으로 금융시장의 핵심 기능인 자금 중개가 마비되기 시작했습니다.

이런 현상을 '신용경색'이라고 합니다.

금융위기가 실물경제로 번지는 과정

은행이 돈을 빌려주지 않기 시작하면 금융회사만 어려운 것이 아닙니다.

기업은 공장을 짓거나 설비를 구입할 자금을 구하기 어려워집니다.

운전자금 대출이 막히면 정상적인 기업도 급여 지급이나 재고 확보에 어려움을 겪을 수 있습니다.

가계도 주택대출이나 자동차대출, 소비자신용을 구하기 어려워집니다.

동시에 주택과 주식 가격이 하락하면서 가계의 자산도 줄어듭니다.

사람들은 소비를 줄이고 기업은 투자를 줄입니다.

기업 매출이 감소하면 고용도 줄어듭니다.

다시 가계소득이 감소하면서 소비가 더 위축됩니다.

금융위기가 경기침체로 번지는 전형적인 경로입니다.

미국 경제는 어느 정도 충격을 받았을까?

미 연방준비제도의 역사 자료에 따르면 미국의 실질 GDP는 2007년 4분기 고점에서 2009년 2분기 저점까지 약 4.3% 감소했습니다.

미국 실업률은 2007년 12월 5%에서 상승해 2009년 10월 10%까지 올라갔습니다.

주택가격은 2006년 중반의 고점에서 2009년 중반까지 평균 약 30% 하락했으며, S&P 500 지수는 2007년 10월 고점에서 2009년 3월 저점까지 약 57% 떨어졌습니다.

금융위기가 단순히 월가 투자자들의 손실로 끝난 것이 아니라 주택, 일자리, 소비, 기업 활동까지 광범위하게 영향을 줬다는 의미입니다.

미국 정부와 연준은 어떻게 대응했을까?

금융시스템 붕괴 가능성이 커지자 미국 정부와 중앙은행은 전례 없는 수준의 조치를 시행했습니다.

기준금리 인하

연방준비제도는 연방기금금리 목표를 2007년 9월 5.25%에서 지속적으로 낮췄고, 2008년 12월에는 0~0.25% 범위까지 인하했습니다.

금융시장에 직접 유동성 공급

단순히 금리를 내리는 것만으로는 자금시장이 정상적으로 작동하지 않았기 때문에 여러 새로운 유동성 공급 제도가 만들어졌습니다.

은행뿐 아니라 투자은행과 기업어음시장, 자산유동화증권시장 등 다양한 곳에 자금이 공급됐습니다.

TARP 도입

2008년 10월 미국은 긴급경제안정화법을 통해 부실자산구제프로그램(TARP)을 도입했습니다.

여기서 흔히 오해하는 부분이 있습니다.

TARP가 처음 승인될 당시 최대 권한은 7,000억 달러였지만, 이것이 곧 미국 정부가 7,000억 달러를 모두 손실로 지출했다는 뜻은 아닙니다.

미 재무부에 따르면 실제 사용 규모는 승인액보다 작았고, 회수된 투자금 등을 반영한 TARP의 최종 비용은 훨씬 낮았습니다.

양적완화

연준은 이후 국채와 주택저당증권 등을 대규모로 매입했습니다.

일반적인 기준금리 인하만으로 경기와 금융시장을 안정시키기 어려운 상황에서 장기금리를 낮추고 금융여건을 개선하기 위한 조치였습니다.

한국도 2008년 금융위기의 충격을 피할 수 없었다

위기의 진원지는 미국이었지만, 금융과 무역으로 세계와 촘촘히 연결돼 있던 한국도 큰 충격을 피할 수 없었습니다.

외국인 투자자금이 빠르게 빠져나가면서 코스피는 2008년 한 해 동안 크게 하락했고, 원/달러 환율은 연초 900원대에서 그해 10~11월 한때 1,500원 근처까지 급등했습니다. 달러를 구하기 어려워지자 기업과 금융기관의 자금 사정도 함께 나빠졌습니다.

수출 의존도가 높은 경제 구조 탓에, 세계 교역이 위축되자 한국의 수출과 생산도 빠르게 둔화됐습니다.

정부와 한국은행은 기준금리를 잇달아 내리고 외환시장에 개입했으며, 2008년 10월에는 미국 연준과 300억 달러 규모의 통화스와프를 맺으면서 달러 부족과 시장 불안이 진정되는 중요한 계기가 됐습니다. 이후 한국 경제는 다른 주요국에 비해 비교적 빠르게 회복했습니다.

왜 위기는 전 세계로 그렇게 빠르게 퍼졌을까?

세계 금융시장이 이미 촘촘하게 연결돼 있었기 때문입니다.

미국 금융기관이 만든 MBS와 CDO는 미국 투자자만 보유한 것이 아니었습니다.

세계 여러 국가의 은행, 보험회사, 투자기관이 관련 상품을 보유하고 있었습니다.

여기에 국제 금융기관들은 서로 돈을 빌려주고 파생상품 계약을 맺고 있었습니다.

따라서 어느 한 곳에서 손실이 발생하면 다른 금융기관도 손실을 입을 수밖에 없는 구조였습니다.

또 하나의 문제는 '누가 얼마나 위험한지 알 수 없다'는 불확실성이었습니다.

금융위기에서는 실제 손실만큼이나 손실 규모를 알 수 없다는 점이 위험합니다.

A은행이 부실한지 확실하지 않다면 다른 금융기관은 A은행에 돈을 빌려주지 않으려 합니다.

그 행동이 여러 금융기관에서 동시에 일어나면 실제로 멀쩡했던 기관까지 자금을 구하지 못하면서 위기에 빠질 수 있습니다.

2008년 금융위기를 한 번에 연결하면

복잡한 내용을 하나의 흐름으로 정리하면 다음과 같습니다.

주택가격 상승 기대가 커짐

→ 주택담보대출 확대

→ 신용도가 낮은 차주까지 대출 확대

→ 대출을 묶어 MBS로 판매

→ 여러 금융상품을 다시 묶어 CDO 등 구조화 상품 생성

→ 신용등급과 금융공학을 바탕으로 세계 투자자에게 판매

→ CDS 등을 통해 신용위험 거래 확대

→ 금융기관의 레버리지와 상호연결성 증가

→ 미국 주택가격 하락

→ 모기지 연체와 압류 증가

→ MBS·CDO 가치 하락

→ 금융기관 손실 확대

→ 금융회사 간 불신 증가

→ 단기자금시장 경색

→ 리먼브라더스 파산

→ 금융시장 공포 확대

→ 기업·가계 대출 위축

→ 소비·투자·고용 감소

→ 세계적인 경기침체

이 흐름을 이해하면 2008년 금융위기가 단순한 '부동산 폭락 사건'이 아니었다는 점을 알 수 있습니다.

자주 나오는 오해 1: 서브프라임 대출 하나 때문에 위기가 생겼다?

서브프라임 모기지 부실은 중요한 출발점이었지만 그것만으로 세계적인 금융위기의 규모를 모두 설명하기는 어렵습니다.

당시 연준 의장이었던 벤 버냉키도 사후 분석에서 서브프라임 손실 자체보다 금융시장과 금융기관의 불안정성이 확대되면서 신용 공급이 막힌 것이 경제에 훨씬 큰 피해를 줬다고 설명했습니다.

즉 서브프라임은 불을 붙인 요인에 가까웠고, 높은 레버리지와 취약한 자금조달 구조, 복잡한 증권화, 위험관리 실패, 금융기관 간 연결 관계 등이 불길을 키웠다고 볼 수 있습니다.

자주 나오는 오해 2: 리먼브라더스가 파산해서 금융위기가 시작됐다?

리먼 파산은 금융위기의 시작점이 아닙니다.

미국 주택시장은 이미 하락하고 있었고 2007년부터 서브프라임 대출회사와 모기지 관련 금융상품에 문제가 발생했습니다.

2008년 3월에는 베어스턴스가 이미 사실상 붕괴했습니다.

리먼 파산은 진행 중이던 금융위기를 훨씬 심각한 단계로 전환시킨 사건입니다.

따라서

'리먼 파산 = 금융위기의 원인'

보다는

'이미 진행 중이던 금융위기가 리먼 파산 이후 극단적인 신뢰 위기로 확대됐다'

라고 이해하는 편이 정확합니다.

자주 나오는 오해 3: MBS·CDO·CDS 자체가 나쁜 금융상품이다?

이 역시 지나치게 단순한 설명입니다.

MBS는 주택대출을 증권화해 자금을 공급하는 기능이 있고, CDS는 신용위험을 관리하거나 이전하는 데 사용할 수 있습니다.

문제는 상품 자체보다 어떤 자산을 기초로 만들었는지, 위험이 제대로 평가됐는지, 누가 얼마나 보유했는지, 거래 상대방이 약속을 이행할 능력이 있었는지, 금융기관이 지나치게 많은 빚을 사용하지 않았는지에 있습니다.

정상적인 금융상품도 잘못된 인센티브와 과도한 레버리지, 불투명한 위험관리와 결합하면 시스템 전체를 불안정하게 만들 수 있습니다.

2008년 금융위기가 남긴 가장 큰 교훈

2008년 금융위기가 남긴 핵심 교훈 가운데 하나는 위험을 옮기는 것과 위험을 없애는 것은 다르다는 사실입니다.

은행이 대출을 MBS로 만들어 판매하면 은행 장부에서는 위험이 줄어들 수 있습니다.

CDS를 이용하면 특정 투자자의 신용위험도 다른 곳으로 이전할 수 있습니다.

하지만 그 위험을 받아간 기관 역시 금융 시스템의 일부입니다.

결국 금융회사들이 촘촘하게 연결돼 있다면 개별 기관이 위험을 분산했다고 생각해도 시스템 전체에서는 위험이 계속 남아 있을 수 있습니다.

두 번째 교훈은 레버리지는 상승기보다 하락기에 훨씬 위험하게 작용한다는 점입니다.

자산가격이 오를 때 높은 레버리지는 수익을 빠르게 확대하지만, 가격이 떨어질 때는 손실 역시 빠르게 확대합니다.

세 번째는 유동성이 항상 존재한다고 가정해서는 안 된다는 것입니다.

평소에는 언제든 차환할 수 있을 것처럼 보였던 단기자금도 금융시장에 불안이 발생하면 순식간에 사라질 수 있습니다.

마지막으로 금융 시스템에서는 개별 기관의 안전뿐 아니라 연결 구조를 함께 봐야 합니다.

한 회사의 행동만 보면 합리적으로 보이더라도 모든 금융기관이 동시에 같은 행동을 하면 시스템 전체가 위험해질 수 있습니다.

예를 들어 시장이 불안해지자 개별 금융기관이 자산을 팔고 현금을 확보하는 것은 합리적인 선택입니다.

하지만 모든 금융기관이 동시에 자산을 팔면 가격이 폭락하고 금융시장 전체의 손실이 더 커질 수 있습니다.

금융위기 이후 무엇이 바뀌었을까?

위기 이후 미국을 비롯한 여러 국가에서는 은행의 자본과 유동성 관리, 대형 금융기관에 대한 감독, 파생상품 거래, 소비자 금융 보호 등을 강화하는 방향으로 제도 변화가 이뤄졌습니다.

미국에서는 2010년 도드-프랭크법이 제정돼 금융위기 과정에서 드러난 여러 문제를 보완하기 위한 광범위한 금융규제 개편이 추진됐습니다.

국제적으로도 은행들이 손실을 견딜 수 있는 자본을 더 충분히 확보하고, 단기 유동성 위기에 대비하도록 하는 규제가 강화됐습니다.

그렇다고 금융위기가 다시 발생하지 않는다는 뜻은 아닙니다.

금융위기의 형태는 시대에 따라 달라질 수 있습니다.

다만 2008년의 경험을 통해 높은 레버리지, 불투명한 위험, 단기자금 의존, 금융기관 간 과도한 연결성이 동시에 나타날 때 금융 시스템이 얼마나 취약해질 수 있는지는 분명하게 확인됐습니다.

2008년 금융위기를 이해할 때 기억할 핵심

2008년 금융위기는 어느 한 은행이나 어느 한 금융상품 때문에 발생했다고 설명하기 어려운 사건입니다.

주택가격 상승에 대한 낙관, 느슨해진 대출 기준, 서브프라임 모기지 증가, MBS와 CDO를 통한 증권화, 신용평가 문제, CDS를 통한 복잡한 위험 연결, 높은 레버리지, 단기자금 의존이 오랫동안 겹쳐 있었습니다.

주택가격이 하락하자 이 구조의 약점이 동시에 드러났습니다.

그리고 리먼브라더스 파산 이후 금융기관 사이의 신뢰까지 무너지면서 주택시장의 문제가 세계적인 금융위기와 경기침체로 확대됐습니다.

그래서 2008년 금융위기를 이해할 때 가장 중요한 질문은 단순히 "누가 잘못했는가?"보다 "위험이 어떻게 만들어지고, 다른 금융기관으로 이동하고, 결국 시스템 전체로 퍼졌는가?"입니다.

이 연결 구조를 이해하면 서브프라임 모기지, MBS, CDO, CDS, 리먼브라더스 같은 개별 용어도 하나의 사건 흐름 안에서 훨씬 쉽게 이해할 수 있습니다.